BOB半岛轮胎行业的投资仍不断增长,轮胎的需求也上升较快。历史上,天奇股份抓住了家电业、摩托车业、汽车业的投资黄金期,公司乐观预期未来在其它物流机械领域的拓展。

　　近日我们调研了天奇股份,与公司高管就企业经营现状、未来规划等问题进行了交流。

　　平安观点:公司目前有两大主业:物流机械产业、风电产业。2010年业绩主要由物流机械产业贡献,风电零部件产业产能布局准备完善,但由于行业原因暂未迎来收获期。

　　机械业务公司物流机械业务又可细分为汽车物流设备、自动化储运系统和散料输送设备。天奇股份目前已在物流机械领域积累了丰富的技术储备和管理经验,其在汽车物流机械领域市场占有率50%,是国内整车总装线物流机械总包商龙头。

　　1.1汽车物流机械业务处于高景气期汽车物流机械复苏滞后于整车销售约为1年半,而公司收入确认又再滞后约9个月,因此天奇股份该类业务业绩滞后整车旺销约1年半有余。据此推算,在本轮周期中,公司汽车物流机械业绩于2010年中开始逐步攀升(我们测算公司2010年单季度EPS依次为0.05元、0.09元、0.09元、0.16元)。

　　国内整车销售景气周期08年底达到谷底,当时国内车厂投资暂停或中止较多,影响了天奇股份09年业绩(当年公司营业利润亏损185万,靠营业外收入取得微薄利润,EPS为0.009元)。09年下半年车市复苏,从09年第四季度开始天奇股份开始逐步中标车厂新增产能带来的合同。

　　2010年公司业绩快报显示收入11.15亿元,净利润8519万元,EPS0.39元,其中主要是汽车物流机械业务的贡献BOB半岛。

　　预计2010年公司汽车物流机械业务收入6.5亿,当年签订合同约10亿。从签订合同到完全确认收入需要9个月—1年半的时间,期间按照工程进程确认收入。一般车厂新建厂房并通水通电后,公司就开始进场安装生产线。

　　天奇股份主要承包的是汽车总装线,一般汽车新产能投资,1万台车的新增产能需要1000万生产线投入,其中总装线%。而喷涂油漆线对技术要求较高,附加值也高,主要被外资占领BOB半岛。

　　目前公司在汽车物流市场占有率约50%,主要竞争对手为外资,国内的竞争对手主要是承德和太原的两个厂商,但前者已经在本轮危机中退出了汽车物流业务,后者主要参与较小的生产线,基本不参与大线投标。汽车物流业务的技术壁垒主要体现在三点:1)柔性生产程度(例如可以共线生产多少车型,这方面外资做得较好);2)系统集成能力;3)生产运行稳定情况。

　　汽车物流业务资产较轻,也不是资金密集型行业,项目利润率稳定,一般在合同签订时候就已经锁定,项目运行期间成本主要是人工。

　　客户资源和经验积累是汽车物流机械业务发展的主要依靠,例如美系车、日韩系车、欧系车之间的生产方式不一,对生产线要求、习惯都不一样,需要长时间积累。销售人员接单后,由技术人员设计并进场安装,制造方面外协件较多,因此产能弹性较大,目前物流机械这块业务有员工约800人。

　　近年公司“走出去”战略取得成功,2010年福特在全球有4个项目,天奇股份承包了3个,只有一个泰国的项目由于当地政局动荡天奇主动放弃了承包。

　　关于一汽工装:长春天奇一汽工艺装备工程有限公司,原为中国第一汽车集团公司的全资子公司,09年4月该公司实施国企改制,后天奇股份通过增资的方式取得该公司的控股权。一汽工装原有锻模BOB半岛、刀具、工艺装备等不同业务,后天奇按照业务类别不同将其分成各独立子公司运营,高管参股,自负盈亏。天奇最看重的是工装夹具这块,历史上,一汽工装在一汽集团中有着非常重要的历史地位,集团大部分领导都曾在其中任职过。一汽集团的物流机械业务基本由一汽工装接单,其自身承担部分物流机械业务,其余转给天奇股份完成。

　　主要是机场物流及零售商配送中心的输送及仓储业务,公司以广州白云机场物流系统为突破口取得一定进展(分包过1个价值约5000万的项目),借此储备了机场物流机械的技术和从业经验,当前正面临国内支线机场大投入的契机,公司2011年上半年有望获得民航局授予的关于机场货物分拣系统总包资格,兼具经验和资质后,有望在机场物流机械总包上取得突破。据了解,机场货物物流系统的分包项目利润率相当于汽车物流总包项目利润率,故机场物流总包业务利润率更为可观。如机场物流机械总包商FKI一年只做1-2个项目,一个总包合同为4-5亿。像无锡这样规模的机场,其货物分拣系统项目约有4—5千万金额。

　　历史上,天奇股份抓住了家电业、摩托车业、汽车业的投资黄金期,公司乐观预期未来在其它物流机械领域的拓展。据《全国民用机场布局规划》,2020年时民航机场总数将达到244个,新增97个(相对2006年)。2010年民航总局计划新开工上海浦东等枢纽和干线多个支线机场的新建、改扩建工程,投资规模将达到2500亿元。这些新建及改扩建机场项目将带动机场物流机械需求增长。以一个中等机场的行李分检设备2500—5000万元计,保守估计仅国内中等机场行李分检系统将有15—30亿元左右的市场规模。

　　港口码头的散料运输基本由各国有设计院垄断,由于长距离输送线每年更换,故该类业务空间较大,但利润率不高。

　　天奇股份于2006年进军风电产业,公司风电业务定位于风电核心零部件的研发与生产,其风电机械零部件方面具有铸件、机加、叶片等产品的综合零部件配套能力,主要客户有上海电气等整机厂。目前公司风电业务产业链布局完善、产能充足,但2010年仍未迎来收获期。近几年伴随着风电行业的兴起,风力发电设备生产厂家迅速增加并有产能过剩的势头,如风电铸件08年—09年为暴利期,但现在这块价格已经很低了,2010年公司该类业务大约收入为3亿元。公司铸件产能最多做到5.5万吨。

　　目前风电零部件价格已经到了谷底,不太可能更差,公司风电零部件定位高端,度过谷底后有望迎来复苏。

　　由于物流机械复苏滞后于整车销售,收入确认又需要一段时间,因此我们判断汽车物流机械2011年延续高增长态势,该类业务收入将至少同比增长25%,超预期的可能性较大,2012年该类业务收入还将增长确定。

　　国内机动车保有量至今近2亿辆,车辆报废回收市场巨大,该类市场如果规范,相关生产线市场规模巨大,且国家政策鼓励再制造(如潍柴,已经在发动机再制造领域做得较好),据了解,该类生产线的利润率较高。

　　盈利预测与投资建议:我们暂维持对公司2011年盈利预测为0.64元,由于风电零部件业务近年处于谷底,该类业务向上弹性较大,因此未来1-2年公司业绩超预期的可能性较大。维持“推荐”评级。

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